如果关税只是个开始呢？如果特朗普总统不顾后果，制定了更大胆的重塑美国经济的计划呢？

投资者希望情况并非如此。但他们仍在关注一项名为“海湖庄园协议”的概念，该协议将通过永久性贬值美元、为数万亿美元的美国债务再融资以及让美国与其贸易伙伴国处于更加对抗的地位，从而彻底改变全球资本流动。大多数人怀疑它不会有什么结果，但特朗普如此难以预测，投资者正在学会为不可想象的事情做好准备。

“海湖庄园协议”的想法来自史蒂芬·米兰，他曾是投资公司哈德逊湾资本的高级策略师，去年 11 月，他写了一篇长达 41 页的关于“重组全球贸易体系”的文章。米兰从特朗普的角度撰写了这篇文章，解释了这位新任总统对关税和保护主义的喜爱可能成为重塑全球经济的基础。

如果不是特朗普任命米兰担任白宫经济顾问委员会主席，该报可能就不会引起太大关注。米兰本月就职。特朗普本人尚未公开谈论米兰的海湖庄园计划。

但现在米兰成了特朗普的密友，投资者想知道他到底在密谈些什么。MarketWatch本月早些时候宣称：“华尔街一直在谈论海湖庄园协议。”

米兰计划的基本前提是，数十年来美元一直被高估，导致长期贸易逆差，以及制造业从美国迁移到中国等其他国家。因此，扭转这种不平衡需要美元贬值，而特朗普似乎确实赞成这样做。

当美元相对强势时，进口商品对美国人来说更便宜，而美国对其他国家的出口商品则更昂贵。随着进出口差距扩大，商品贸易逆差不断扩大。2024 年商品贸易逆差为 1.2 万亿美元，为历史最高水平，比 2000 年逆差高出 175%。

特朗普认为贸易逆差不断扩大本质上是一件坏事。经济学家们却不一定同意这一观点。

美国经济的动力来自消费，进口更多、价格更低的产品可以提高美国人的购买力。如果美国经济健康，投资、创新和创造就业机会水平高，那么贸易逆差不会造成任何损害。

许多专家还认为，强势美元比弱势美元对美国更有利。美国企业研究所经济学家史蒂芬·卡明和马克·索贝尔最近写道：“海湖庄园协议毫无意义、无效、不稳定，只会导致美元在全球金融体系中的主导地位被削弱。”

他们认为，强势美元使美国企业能够优先进入海外市场，同时增强国内经济稳定。

确实，大量低端流水线工作已经离开美国，制造业就业岗位也减少了。但由于经济增长主要来自技术和服务，制造业占全球所有发达经济体产出的比例多年来一直在下降。自 1980 年代以来，制造业占美国 GDP 的比例已从约 25% 下降到不到 10%。然而，美国的工业产出几乎达到了历史最高水平。由于自动化、技术和创新，制造商用更少的工人生产出更多产品。

如果特朗普的经济思想存在致命缺陷，那就是他对制造业的盲目崇拜。

如今，服务业经济雇用了 86% 的美国工人。只有 8% 从事制造业。美国在服务业方面长期保持贸易顺差，出口大于进口。彼得森国际经济研究所经济学家玛丽·洛夫利在雅虎财经 Capitol Gains 播客的最新一期中表示：“装配工作是好工作吗？是的。但美国还有很多其他好工作。”

尽管经历了一些坎坷，但美国至少 40 年来一直是世界上最具活力和最持久的经济。如果美国因失去蓝领经济和操纵贸易体系而受到阻碍，那么任何国家都乐意忍受这种阻碍。

尽管如此，特朗普的整个经济计划还是以促进制造业发展为基础。

在海湖庄园计划中，关税只是开始。接下来是美元贬值。为了在不印钞和引发失控通胀的情况下做到这一点，特朗普政府必须干预货币市场。如果其他国家碰巧同意特朗普贬值美元的计划，签署国就可以齐聚海湖庄园，签署一项类似于金融史上其他重大事件的协议。

然而，自愿协议不太可能达成，因为贸易伙伴最终会处于不利地位。凯投宏观在最近对这一想法的分析中解释道：“目前的情况看起来不利于达成自愿货币协议。但美国利用威胁或利诱手段强迫其他国家达成强制性协议是可能的。”

“强制性”协议将涉及某种方式减少外国资金流入美元资产，尤其是美国国债。例如，米兰建议对部分外国购买美国国债征收新的使用费，这将减少对美国国债的需求并削弱美元。但这将迫使美国利率上升，而特朗普希望的是降低利率，而不是提高利率。

因此必须对利率上升采取一些纠正措施。

这里的一个概念是，特朗普团队可以以某种方式迫使目前持有美国国债（最长期限为 30 年）的外国持有者购买期限为 100 年的新“百年”债券。问题在于，百年债券很难像现在的美国国债那样在公开市场上交易。因此，如果百年债券持有者需要流动性，就必须有某种新的方式提供流动性，比如美联储的短期贷款。

还有其他曲折之处。例如，特朗普曾谈到建立美国主权财富基金，如果真的成立，他可以利用该基金购买大量外国资产，迫使美元贬值。美国可以利用其作为台湾、韩国和欧洲大部分地区等国家国防担保人的角色，试图迫使它们购买世纪债券。特朗普还可以以关税减免作为外国帮助美元贬值的激励手段。

如果这个方案听起来非常复杂，事实确实如此。

牛津经济研究院在 3 月 20 日的一份报告中指出：“美元贬值之路并不平坦。我们认为，要达到对贸易逆差产生重大影响所需的贬值幅度，就需要逆潮流而行。美国及其他国家的经济和金融市场可能会因此付出巨大代价。”

这些成本很可能包括进口和国产商品价格大幅上涨、利率上升以及疫情可能造成的经济损失。

最糟糕的结果是投资者对美国国债的信心将遭到破坏，如果美国采取任何市场认为是违约或拒绝支付国债持有人合法应得的款项的行动，这种情况就会发生。这肯定会使美元贬值，但代价是国债利率大幅上升，以补偿持有人承担的更高损失风险。如果发生这种情况，美国政府的借贷成本将激增，目前高达 36 万亿美元的巨额国债可能很快就会变得难以为继。

经济学家还指出，市场上存在一些更好的方法来解决一些合法问题。美元目前可能被略微高估的原因之一是美国财政部为弥补每年近 2 万亿美元的赤字而发行的巨额债务。“如果通过财政紧缩来减少美国国内需求，那么这将带来额外的好处，使美国公共债务走上更可持续的道路，”凯投宏观表示。

全球贸易也造成了真正的损失，包括美国制造业城镇失去了雇主，却无人接替。吸引绿色能源、数据中心、仓储和医疗保健等增长型行业到这些地区可能比试图保留过去的企业更有效。此外，对技工的需求持续存在，企业所需的技能与工人拥有的技能之间存在不匹配，政策制定者可以更好地协调这一问题。

当然，特朗普认为关税是一种万能工具，可以解决许多问题，包括一些可能根本不是问题的问题。投资者普遍不喜欢特朗普的关税，因为关税削弱了股票价值并引发了新的通胀担忧。

但与特朗普可能试图酿造的其他药方相比，关税可能是温和的良药。

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