据唯一一位对泡泡玛特股票给出卖出评级的分析师称，围绕Pop Mart International Group Ltd. 旗下Labubu玩具的狂热可能重蹈20世纪90年代豆豆娃（Beanie Babies）玩具泡沫破灭的覆辙。

香港伯恩斯坦亚洲消费股高级研究分析师Melinda Hu表示，人们对Labubu的热潮即将达到顶峰，而人们对泡泡玛特下一个销售驱动因素的疑虑表明，其股价上涨空间有限。

Melinda Hu表示，Labubu的流行得益于“稀缺性、抢购热潮、多巴胺刺激以及二级市场”，这与Beanie Babies的投机周期类似。她还说：“如果泡泡玛特公司的战略没有发生根本性变化，我不会建议长期投资者增持其股票。”

泡泡玛特股票的黄金时代或许已经结束。该公司在香港上市的股票已从8月份的高点下跌超过30%，部分跌幅源于一名员工在直播活动中质疑其一款盲盒产品的价格。去年年初至8月份高点期间，该股累计涨幅超过1500%。

数据显示，在追踪泡泡玛特的46位分析师中，至少有42位仍然给予“买入”或同等评级，另有3位给予“持有”评级。自Melinda Hu 10月16日首次对泡泡玛特进行评级并给予“弱于大盘”评级以来，泡泡玛特的股价已下跌约25%。

Melinda Hu在伯恩斯坦公司工作了大约七年，目前负责安踏体育用品有限公司和资生堂株式会社等10家公司的投资。数据显示，过去六个月，听从她建议的投资者平均亏损5%，而她的同行分析师的平均亏损为2.7%。

交易员的持仓情况显示，市场对泡泡玛特的近期业绩越来越不看好。标普全球公司的数据显示，截至上周四，该股的空头头寸占总自由流通股的比例攀升至2.8%，为2024年4月以来的最高水平。

豆豆娃（Beanie Babies）是由美国商人泰·华纳于1986年创立的泰公司（Ty Inc.）生产的一系列毛绒玩具，这些玩具填充物是塑料颗粒。在20世纪90年代末期这些玩具价格飙升，一度被视为一种投资收藏品，被认为是世界上第一个互联网爆款。豆豆娃的泡沫在1999年左右破裂，这些玩具如今大多已一文不值。

10月23日，泡泡玛特股价暴跌逾9%，此前该公司公布的第三季度业绩超出预期，但未能消除市场对其2026年增长放缓的担忧。该公司对Labubu品牌的依赖日益加剧，令投资者感到不安。包含Labubu角色的“怪兽”系列产品在今年上半年贡献了约35%的总收入，高于去年同期的14%。

Melinda Hu表示：“多空之争归根结底是一个问题：该公司能否摆脱对Labubu的依赖，并通过其他知识产权产品实现增长？”

Melinda Hu估计，泡泡玛特今年的年收入增长将达到145%的峰值，随着营销费用的增加以维持IP的受欢迎程度并为海外扩张提供资金，利润率将从目前的水平逐渐下降。

尽管泡泡玛特的股价下跌已经跌破了Melinda Hu设定的225港元的一年目标价，但她至今仍未改变这一目标价，称其为长期观点。

看涨的分析师指出，泡泡玛特处于全球渗透的早期阶段，并努力实现产品范围多元化，这些都是利好因素。

摩根士丹利香港分析师Dustin Wei等人在上周日发布的一份报告中写道：“我们认为市场低估了泡泡玛特在提升IP人气方面采取的积极措施。除了推出新产品外，该公司参与娱乐产业——例如主题公园、电影和名人合作——也是维持其IP生命周期的有效措施。”

据摩根大通公司称，泡泡玛特至少还有一种可替代Labubu的产品。

分析师Kevin Yin在上个月的一份研究报告中写道：“Twinkle Twinkle 正在吸引一批真正的粉丝，而不是仅仅作为消费者买不到Labubu时的替代品。” 他表示，到2027年，这个以星星为主题的玩具系列将贡献泡泡玛特8%的销售额，高于今年上半年的2.8%。

但Melinda Hu对此并不同时。“我还没有看到其他IP能够独立产生市场兴趣的证据，”她说。“泡泡玛特的长期增长可持续性还不明朗。”

Melinda Hu也对Labubu能够像三丽鸥公司的Hello Kitty和美泰公司的芭比娃娃那样建立可持续的长期受欢迎程度的观点持怀疑态度。

她表示，Hello Kitty和芭比娃娃“没有投机性营销，没有稀缺性，没有盲盒机制，也没有多巴胺驱动的购买行为”。她指出，这些产品供应充足，所有消费者都能轻松购买到，这是它们长期稳定增长的关键。

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