周四，桥水基金的亿万富翁创始人雷·达利欧在接受CNBC采访时警告说，投资者误读了股市这波上涨行情的根本机制，尽管像英伟达这样的人工智能巨头坚称这波繁荣远未结束。

达利欧表示：“市场肯定存在泡沫。”他还补充说，虽然目前的情况与1929年或1999年的情况并不完全相似，但他追踪的指标显示，美国正在迅速接近泡沫。

“形势已经很清楚了，”他说。“但泡沫还没有破裂的迹象。”而且，至关重要的是：“泡沫破裂之前，价格还有很大的上涨空间。”

达利欧发表上述言论之际，英伟达刚刚公布了其公司历史上最令人瞩目的季度业绩之一。这家芯片制造商宣布第三季度营收高达570亿美元，环比增长22%，同比增长62%，并重申其在2025年和2026年剩余时间里，人工智能芯片的需求已达到约5000亿美元。仅数据中心业务的营收就达到512亿美元，环比增长25%，同比增长66%，这主要得益于其新款Blackwell GPU的“爆款”需求。此外，英伟达还发布了下一季度营收预期，预计营收将达到650亿美元，上下浮动2%，这表明其在人工智能领域的投入远未停止。

黄仁勋在财报电话会议上断然否认了泡沫担忧。

“我们看到的情况截然不同，”黄仁勋告诉分析师，并指出对人工智能计算的需求并非与任何单一趋势相关，而是与三场同时发生的革命相关：非人工智能软件转向加速计算、新型生成式人工智能应用程序的爆炸式增长，以及无需用户提示即可运行的“智能体人工智能”。

但达利欧关注的并非英伟达的基本面，而是他所认为的整个市场架构的脆弱性。在当天发表于X的一篇长文中，他指出，泡沫破裂并非仅仅因为估值过高。当投资者突然需要资金来偿还债务、缴纳税款或满足流动性需求，被迫出售资产时，泡沫才会破裂。达利欧认为，历史上真正引发泡沫破裂的并非糟糕的盈利或市场情绪的转变，而是这种被迫抛售。

他写道：“除非把金融财富转化为可供消费的货币，否则它就毫无价值。”

达利欧今天表示，财富的极端集中加剧了这种脆弱性。目前，美国最富有的10%人群持有近90%的股票，并且占据了大约一半的消费支出。他们的强势掩盖了收入阶梯下半部分人群的困境，从而造成了经济学家普遍所说的“K型经济” ——高收入家庭飞速发展，而其他人群则不断落后。

穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪近期发现，最富裕的家庭几乎推动了所有消费增长，而低收入美国人则在关税、高借贷成本和租金上涨的压力下缩减了支出。

摩根士丹利财富管理首席投资官丽莎·沙莱特将这种不平等现象形容为“完全荒谬”，并指出富裕家庭的支出增长速度是低收入群体的六到七倍。

就连美联储主席杰罗姆·鲍威尔也承认了这种分化，他表示，企业报告称经济呈现“两极分化”的局面，高收入消费者继续消费，而其他消费者则选择购买更便宜的商品。

达利欧认为，正是在这种环境下，泡沫的动态变化才变得格外危险。保证金债务已高达创纪录的1.2万亿美元。加州正在考虑对亿万富翁征收一次性5%的财富税，这正是可能引发大规模抛售的政治冲击。货币紧缩是另一个典型的触发因素。

达利欧表示：“收紧货币政策是经典做法，但也可能采取类似财富税之类的措施。”

不过，达利欧并没有劝告投资者放弃这波涨势。他表示，泡沫的持续上涨时间可能远远超出怀疑者的预期，并且在破裂前能带来巨额收益。

他传递的信息很简单：投资者需要了解风险，分散投资，并对冲风险——他特别提到了今年创下历史新高的黄金——因为市场正步入更深层次的未知领域。

达利欧的警告和英伟达的成功都表明，市场正以传统模型难以解释的方式加速发展。人工智能的繁荣很可能会继续推高股价。但达利欧所指出的泡沫机制——信贷宽松、财富集中以及对流动性冲击的脆弱性——也在收紧。

正如他所说：“我想重申，泡沫破裂之前，股价可能会上涨很多。”

达利欧写道：“纵观历史，这些情况都导致了巨大的冲突和财富的巨大转移。”

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