英伟达上周末向华尔街分析师发送了一份备忘录，辩称该公司没有参与“循环融资”。所谓循环融资，是一种有争议的做法，即供应商投资或向自己的客户提供贷款。

但著名做空者吉姆·查诺斯和“大空头”迈克尔·伯里对此存在疑虑。

据《巴伦周刊》周二上午率先报道，英伟达发布了一份长达七页的文件，驳斥了有关其投资客户以虚增收入的说法。这份备忘录是对上周一位名不见经传的Substack作者发布的简报的回应。

该简报声称，英伟达参与了一种“循环融资计划”——利用供应商融资来提升销售额——并将英伟达与安然和朗讯等公司在互联网泡沫时期犯下的著名会计欺诈案相提并论。

安然公司因操纵会计账目和利用表外债务掩盖其在互联网繁荣时期宽带业务的亏损而臭名昭著。与此同时，互联网基础设施提供商朗讯公司则以积极投资并向众多亏损的电信客户提供贷款而闻名——这些客户随后利用这些资金购买了他们原本无力承担的朗讯设备。当互联网泡沫破裂，电信初创公司无力偿还朗讯的贷款时，朗讯不得不对与这些交易相关的收入进行减记，损失数十亿美元。

曾因预测安然公司倒闭而闻名的查诺斯认为，英伟达和朗讯之间的比较是有道理的。

“他们（英伟达）向亏损公司注资，目的是让这些公司订购他们的芯片，”查诺斯在接受采访时表示。

英伟达对其客户进行了大量投资——从ChatGPT开发商OpenAI到埃隆·马斯克的xAI，再到包括CoreWeave和Nebius在内的一系列AI云公司。这引起了华尔街的关注。

“英伟达与历史上的会计欺诈行为截然不同，因为英伟达的基本业务在经济上是稳健的，我们的报告完整透明，而且我们非常重视我们的诚信声誉，”英伟达在其备忘录中写道。

“与朗讯不同，英伟达并不依赖供应商融资安排来增加收入，”该公司继续说道。英伟达指出，在典型的供应商融资协议中，客户需要分数年偿还供应商。而这家芯片制造商表示，其客户会在购买芯片后53天内向公司付款。

曾预测2008年美国房地产市场崩盘的“大空头”投资者伯里，上周在X上发表的一篇文章中，比查诺斯走得更远，称英伟达是人工智能市场中多家因投资客户而存在“可疑收入确认”的公司之一。

除了供应商融资之外，查诺斯认为债务进入人工智能市场是投资者担忧的另一个原因。查诺斯表示，就像安然公司一样，英伟达的一些客户，例如Meta和xAI，正在使用表外债务为其芯片采购融资。而另一些客户，例如Anthropic，则使用传统的债务融资方式。

“我认为，给这些亏损的实体注入大量信贷和非常复杂的金融结构，才是人工智能技术市场的真正阿喀琉斯之踵，”查诺斯周二表示。

虽然会计可能通过人为地夸大对人工智能技术的需求，从而助长人工智能泡沫，但这两位做空者认为，更大的问题其实更简单：最大的科技公司正在争先恐后地花费数十亿美元来建设人工智能数据中心，以满足市场需求。

伯里本周末在他的新Substack平台Cassandra Unchained的一份通讯中声称，人工智能市场就像互联网泡沫时代一样，正经历着“灾难性的供应过剩和远远不够的需求”——换句话说，芯片、服务器和数据中心太多了，但企业和消费者对人工智能应用的基本需求却不足。

英伟达则认为市场正在加速增长，在其最新财报中称，对其人工智能芯片的需求“远超预期”，并反驳了市场泡沫的说法。该公司周二表示，其技术领先竞争对手“一代”，尽管来自谷歌日益激烈的AI芯片竞争一度导致这家芯片制造商的股价下跌，但周三有所反弹。

但查诺斯也认为，人工智能建设的快速推进超过了需求，这令人担忧：“如果事实证明，我们并不需要像2027年或2028年那样多的数据中心或芯片产能，那么订单可能会开始被取消，这是一个很多人没有谈到的巨大风险。”

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