周四，几乎是甲骨文（ORCL）年内最黑暗的一天。

股价盘中跌幅一度高达16%，最终收盘下跌10.83%，报198.85美元/股，总市值5713亿美元，较前一交易日缩水近700亿美元。

此前这家科技巨头公布的财报显示，其盈利超出预期，但营收却低于华尔街预期，实际营收为160.6亿美元，低于分析师预期的162.1亿美元。云业务销售额较上一季度增长34%，但也低于预期。

值得注意的是，甲骨文公司还承诺明年将比此前预测增加约150亿美元的支出，这引发了人们对大型科技公司激进资本支出的新担忧。

甲骨文暴跌拖累了其他几只高增长的人工智能股票，多只股票盘中大跌，但最终跌幅收窄，英伟达收跌1.55%、Palantir收跌0.2%、博通收跌1.6%。

同时，这也导致甲骨文创始人、现任董事长兼首席技术官拉里·埃里森的净资产缩水249亿美元。现年81岁的埃里森在彭博社全球富豪榜上的排名从第二位跌至第三位。

对于埃里森来说，这可谓是戏剧性的大逆转。9月10日，甲骨文公司股价飙升36%，埃里森的净资产一度增加了890亿美元，超越埃隆·马斯克成为世界首富。

然而，此后甲骨文股价快速下跌，埃里森只过了一天世界首富的瘾，就被马斯克反超。

依赖OpenAI成最大变数

甲骨文的困境，业内将其归咎于对OpenAI合作的过分依赖，并指出甲骨文或许也面临着OpenAI的“红色警报”时刻。

早在9月份，甲骨文告诉投资者，其剩余履约义务（RPO，即已签署客户合同的未来收入价值）已飙升近360%，达到4550亿美元。但其中超过一半的收入都来自其为OpenAI提供的服务。

有消息称，OpenAI至少有3000亿美元的投资承诺是作为星际之门项目的一部分而支付的。由于与英伟达、CoreWeave 、AMD、博通以及甲骨文等公司达成交易，OpenAI的成本预计将达到1.4万亿美元，这引发了人们日益增长的担忧。此外，来自谷歌Gemini模型的竞争也日益加剧，这让投资者更加谨慎。

“显然，过去几个月来，市场对OpenAI的看法发生了逆转，”法国巴黎银行分析师斯特凡·斯洛温斯基表示。“OpenAI生态系统显然因此受到了影响。”

斯洛温斯基和其他华尔街分析师一致认为，OpenAI可能无法支付其广泛的人工智能基础设施建设承诺，这是甲骨文面临的最大风险。

OpenAI首席执行官山姆·奥特曼上周宣布进入“红色警报”状态，因为这家初创公司面临着来自谷歌日益激烈的竞争。

“甲骨文目前处境艰难，他们必须为OpenAI这位大客户扩建数据中心容量，为此需要借很多钱，但OpenAI能否支付这笔费用却存在很大的不确定性，”DA Davidson分析师吉尔·卢里亚表示。他称OpenAI的合同“纯属幻想”，并表示OpenAI目前“几乎不可能”有3000亿美元可以花在与甲骨文的交易上。

因此，真正令甲骨文人工智能业务蒙上阴影的是其与OpenAI之间相互依赖的关系。

如果真是这样，那么甲骨文最终可能不得不修改其到2030年实现营收翻两番的目标，这将进一步打击投资者的信心。

资本支出预期大幅上调

甲骨文公司本周公布的第二季度业绩进一步加剧了投资者的担忧。

甲骨文120亿美元的资本支出高于预期，其100亿美元的自由现金流亏损也远超预期的60亿美元流出。甲骨文公司还大幅上调了全年资本支出预期，从350亿美元增至500亿美元。

摩根士丹利认为，这份财报可能预示着投资者将再次对人工智能投资持怀疑态度。

该银行的分析师周四写道：“云业务增长处于预期下限，毛利率和营业利润率面临越来越大的压力，这可能会进一步削弱投资者对甲骨文公司有效执行其庞大且不断增长的GPUaaS业务的能力的信心，导致其股价缺乏明显的催化剂。”

对于许多投资者而言，像甲骨文这样的公司在今年投入巨资将自身打造为人工智能基础设施领域的领导者之后，最终却未能达到分析师的预期，这无疑令人担忧。

“甲骨文公司自身也面临着越来越严格的审查，审查的焦点在于其以债务驱动的数据中心建设以及在人工智能支出前景不明朗的情况下，其业务集中度风险，”Emarketer分析师雅各布·伯恩表示。“此次营收未达预期，可能会加剧本已谨慎的投资者对其OpenAI交易和激进的人工智能支出计划的担忧。”

资金缺口巨大

根据彭博社汇编的数据，甲骨文目前净债务（包括租赁义务）约为1050亿美元，使其在投资级借款人中负债水平较高。

新任联席首席执行官克莱·马古尔克和迈克·西西利亚在接替甲骨文公司长期掌门人萨弗拉·卡茨后，首次主持财报电话会议。

马古尔克表示，很难确切回答甲骨文公司需要筹集多少资金来支持其人工智能计划：这取决于该公司是否必须从英伟达和AMD购买芯片，还是能够找到更便宜的方案，例如租赁芯片或让客户提供自己的设备。可以预见的是，这些其他方案可能需要甲骨文公司牺牲部分利润。

马古瑞克认为，甲骨文公司用于人工智能建设所需的资金将少于一些分析师预测的1000多亿美元，甚至可能“大幅少于”这笔资金。

实际上，在甲骨文就其庞大增长计划所需的资金提供更清晰的说明之前，投资者始终怀疑它实际上允许OpenAI依赖其资产负债表。通过让甲骨文承担搭建和运营数据中心这些繁琐且成本高昂的工作，OpenAI就无需筹集那么多资金。

甲骨文在人工智能领域的大举投入需要其投入难以估量的资金。该公司目前预计本财年将产生500亿美元的资本支出。

人工智能数据中心交易旨在通过合同期收回资本支出，租赁付款在数据中心建成后才开始。令人欣喜的是，甲骨文计划在芯片部署方面保持灵活性（从而降低芯片过时的风险）；而且，该公司直到建设后期才支付设备款项，最大限度地缩短了不盈利的时期。

尽管如此，这并未消除投资者对OpenAI风险敞口的担忧。据报道，两家公司之间价值3000亿美元的合同仅分五年支付，而甲骨文的房地产租赁合同通常至少是这个期限的两倍。

如果OpenAI退出，甲骨文可能不得不向数据中心业主支付高额租金——而且需要填补的资金缺口还很大，具体取决于其已部署的数据中心数量以及届时对人工智能服务的需求量。甲骨文的资产负债表上有超过160亿美元的经营租赁负债，此外还有约1000亿美元的租赁承诺尚未生效。这意味着它未来每年需要支付数十亿美元的租赁费用。

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