过去一年，美联储在实现国会授权的充分就业和稳定物价这两个目标上出现了冲突——这种情况自上世纪70年代滞胀时期以来从未出现过。这种局面导致美联储内部出现多年未见的分歧，利率政策方面截然相反的意见分歧便是明证。

预计这种情况将持续到2026年。

德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂指出，美联储主席杰罗姆·鲍威尔今年三次成功协调美联储内部分歧，最终达成共识降息。但如果通胀居高不下，就业市场依然疲软，新任美联储主席可能更难达成共识。

卢泽蒂表示：“虽然未来进一步降息的可能性仍然很大，但我们也看到一种风险情景，即下一任主席最终将面临一个可能考虑提高利率的委员会。”

亨廷顿银行首席经济学家伊恩·怀亚特补充道：“新任主席在这种环境下要协调各方意见并达成共识将是一项艰巨的任务，尤其是当他们的观点与中位数行长的意见大相径庭时。”

特朗普日益增长的影响力

进入2025年，特朗普总统对经济政策进行了一系列调整，从过山车般的新关税税率到关闭边境以抑制移民，导致美联储在这一年的大部分时间里都处于停滞状态，官员们试图弄清楚这些调整对经济、通货膨胀和就业的影响。

美联储按兵不动令特朗普感到不满，他猛烈抨击美联储，并抓住鲍威尔的一些技术性问题攻击他，试图将其解职。因政策分歧而威胁解雇鲍威尔的消息引发了人们对央行独立性受到威胁的担忧，并导致市场动荡。虽然特朗普最终没有解雇鲍威尔，但他确实以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇了美联储理事丽莎·库克——此案仍在法院审理中，最高法院将于明年初开庭审理。

与此同时，美联储理事阿德里亚娜·库格勒在夏季辞职，总统随即任命白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替她剩余的五个月任期。米兰并未辞去白宫职务，只是暂时离职。许多美联储观察人士担心此举会损害美联储的独立性——而米兰本人在加入政府之前也曾就此发出过警告。

关税和疲软的就业市场

最初，美联储许多官员认为关税只会导致一次性物价上涨，不会演变成长期通胀。但4月2日“解放日”到来后，特朗普强加了百年来最高、影响最广的关税，更多官员开始担心关税可能会导致更持久的通胀。

到了7月份，劳动力市场开始出现降温迹象。美联储召开政策会议，维持利率不变——与今年以来的政策一致——此举引发了美联储理事克里斯·沃勒和米歇尔·鲍曼的反对，他们都倾向于提前降息以缓冲劳动力市场。这最清晰地表明，美联储内部存在分歧，双方在通胀的粘性程度以及官员们应该对就业疲软的关注程度上存在分歧。

随着夏季接近尾声，就业市场数据显示的裂痕比预想的更大，促使鲍威尔在8月份为9月份的降息做准备。这将是秋季前三次降息中的第一次，与2024年的降息幅度相同。

秋季还导致了有史以来持续时间最长的政府停摆，使得央行在缺乏官方政府数据的情况下，只能盲目地做出关键的利率决策。官员们只能依赖私营部门的数据，其中虽然有相当一部分关于就业市场的信息，但却缺乏关于通胀和物价的数据。

到了12月，美联储内部的分歧已经十分明显。尽管美联储本月第三次降息，但两位有投票权的委员——芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比和堪萨斯城联储主席杰夫·施密德——投了反对票，因为他们都出于对通胀的担忧而倾向于维持利率不变。另一方面，米兰也投了反对票，他倾向于降息50个基点。此外，还有六位没有投票权的委员也希望本月不要降息。

尽管人们一直在谈论关税引发通胀的担忧，但今年关税的影响比预期要温和。美联储的一些官员，包括鲍威尔和沃勒，预计关税导致的通胀将在第一季度达到峰值，之后开始回落。但另一些官员，包括克利夫兰联储主席贝丝·哈马克和达拉斯联储主席洛里·洛根（她们明年都将成为投票成员），则担心通胀可能会持续高企，并长期维持在较高水平。

2026年开局谨慎

在经历了三次利率下调之后，通胀仍然居高不下，美联储表示，在进一步下调利率之前，现在需要一些时间来审视和评估经济状况。

经过相当长的延误，更多最新数据开始陆续公布，但由于政府停摆导致统计出现偏差，整体经济形势仍然不明朗。无法更清晰地了解经济状况，加剧了美联储在预测经济走势和制定相应政策方面的挑战。

11月份的最新通胀报告显示，由于租金下降并被纳入计算，物价涨幅大幅放缓。但鉴于疫情封锁导致数据存在缺失，许多人对其准确性持怀疑态度。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，他认为使用消费者价格指数计算的最新通胀数据低估了实际通胀率，低估幅度约为0.1个百分点；而哈马克则认为实际通胀率可能低估了0.2到0.3个百分点。与此同时，失业率小幅上升至4.6%。

展望2026年，官员们预计明年只会再降息一次。尽管劳动力市场正在降温，但他们并不认为这种疲软构成紧急情况。与此同时，通胀率仍高于2%的目标，官员们预计，在税收法案带来的财政利好以及经济从停摆中复苏的推动下，明年经济增长将有所回升。

LPL Financial的首席经济学家杰弗里·罗奇表示，他预计未来几个月通胀数据会出现一些波动，但他认为明年通胀将会下降，从而为进一步降息打开大门。

“由于2026年初税收申报量超出预期，需求可能会进一步走高，我们可能会看到一些更强劲的通胀数据，但我们应该预计明年下半年通胀将会降温，”他说道。

堪萨斯城联邦储备银行前行长埃丝特·乔治预计，明年失业率将趋于稳定，但仍处于较高水平；面对巨额财政赤字支出、美联储独立性持续受到质疑以及宽松的金融环境，通货膨胀将保持高位。

乔治表示：“由于官方数据发布中断，联邦公开市场委员会可能会谨慎行事，但仍会倾向于在 2026 年降低利率，因为它认为这些降息措施将使政策利率趋向中性。”

明年美联储将迎来八年来的首次换届。外界普遍预期总统会提名一位支持降息的人选。即便如此，如果通胀居高不下，新任主席想要就降息达成共识仍可能面临重重困难。克利夫兰联储主席哈马克明年将成为美联储的投票成员，她此前已表示倾向于在春季之前维持利率不变。

威尔明顿信托债券投资组合经理威尔默·斯蒂斯表示，他预计明年委员会内部的分歧将会持续，如果新任主席试图强行通过降息方案，而委员会其他成员反对，那么委员会内部可能会出现更多反对意见。

他还预计特朗普政府将继续推行降低利率的政策。

但鲍威尔的任期要到五月才结束，斯蒂斯表示，因此今年上半年不会有太多降息。他认为一月到五月之间只会降息一次。

斯蒂斯表示：“我认为，一旦新任主席上任，今年内我们会看到几次降息。新央行与政府的联系将比以往任何时候都更加紧密。因此，我认为降息势在必行。”

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