比尔·盖茨最为人熟知的身份是微软 （NASDAQ：MSFT）的创始人，微软在过去30年中一直是世界上最有价值的公司之一。正是这家公司使他在世纪之交前的净资产超过了1000亿美元，远远领先于其他任何达到这一财富水平的人。

此后，盖茨逐渐淡出微软的事务，专注于发展他的慈善基金会。如今，盖茨的净资产与25多年前的水平相比并没有显著增长，因为他已将其中很大一部分捐赠给了基金会。他表示，计划在未来20年内捐出几乎所有财富。

根据盖茨基金会信托基金最近向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，该基金持有价值约380亿美元的上市股票组合。虽然微软是这些股票之一，但该投资组合的59%都投资于其他三家杰出的公司。

1. 伯克希尔哈撒韦公司（29.1%）

盖茨基金会每年都会收到来自伯克希尔·哈撒韦公司（纽约证券交易所代码：BRK.A） （纽约证券交易所代码：BRK.B）董事长沃伦·巴菲特的捐款。这位“奥马哈先知”此前曾担任该基金会的理事。他最近一次捐赠的是940万股伯克希尔·哈撒韦公司B类股票。

尽管巴菲特的年度捐赠协议规定，该机构必须使用其捐赠的全部价值加上其其他资产的5%，但信托管理人决定保留巴菲特多年来捐赠的大部分资金。因此，该机构目前持有约2180万股伯克希尔·哈撒韦公司的股票，按当前价值计算，价值约109亿美元。

自巴菲特开始捐赠股票以来，该公司的股价表现良好，但投资者仍在观望格雷格·阿贝尔执掌这家庞大企业集团后的表现。阿贝尔于1月1日正式上任，目前掌管着该公司6700亿美元的可投资资产，涵盖股票、国债和现金，更不用说该公司在过去60年间收购的数十家全资子公司了。

但巴菲特给阿贝尔留下了坚实的基础。伯克希尔的资产负债表稳健，其核心保险业务尽管在2025年初遭受加州山火的重创，依然稳步发展。虽然阿贝尔作为投资经理并不为人熟知，但他是一位经验丰富的运营者。他可能会将更多投资职责移交给他人，而专注于自己最擅长的领域。

有意将伯克希尔·哈撒韦公司纳入投资组合的投资者，现在或许正是良机。自巴菲特5月份宣布退休以来，该公司股价一直停滞不前，但其运营持续产生强劲的现金流，资产负债表上的资产也持续增长。因此，目前该股的市净率约为1.5倍，近年来这一价格一直较为合理。

2. 美国废物管理公司（16.7%）

美国废物管理公司（纽约证券交易所代码：WM）并非人们通常会联想到的那种与亿万富翁科技创始人相关的股票，但它体现了巴菲特对盖茨投资风格以及基金经理指导方针的影响。该公司前身为废物管理公司（Waste Management），是一家看似平淡无奇，却拥有难以逾越的竞争优势的企业。

WM的核心业务是固体废物收集和处理，也就是几乎每周穿梭于各个城市的垃圾车。其业务依托于旗下超过260个垃圾填埋场。新建垃圾填埋场的监管障碍使得WM的这一优势几乎不可撼动，迫使小型垃圾运输公司与WM签订合同，通过其转运站和垃圾填埋场进行处理。因此，WM的核心业务持续保持强劲的收入增长和不断提高的营业利润率，这得益于其利用自身优势提高对家庭、企业和第三方垃圾运输公司的收费标准。

核心业务的强劲实力使WM能够抵御诸如第三季度可回收物和可再生能源价格下跌等不利因素。此外，核心业务也为管理层提供了通过战略收购实现增长的能力，例如近期收购Stericycle（现更名为WM Healthcare Solutions）。虽然医疗废物业务的利润率较低，但随着业务规模的扩大以及与废物运输和回收业务的协同效应，管理层可以将其利润率提升至接近核心业务的水平。

WM是行业领军企业，但其股票估值相对于同行而言仍然颇具吸引力。其企业价值与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率低于14，对于一家占据市场主导地位、并有望通过持续提价、运营杠杆和战略收购实现稳步增长的公司而言，这是一个合理的价格。

3. 加拿大国家铁路公司（13.6%）

加拿大国家铁路公司 （NYSE：CNI） （TSX：CNR）是另一家增长缓慢、乏味的公司，拥有宽广的竞争护城河，这进一步说明了巴菲特对盖茨基金会信托基金的影响。

加拿大国家铁路公司凭借其广泛的地理覆盖范围，占据了极其有利的地位。其铁路线横贯加拿大东西海岸，并延伸至美国新奥尔良。尽管许多人担心特朗普政府实施的关税会削减这家铁路运营商的进口收入，但管理层已成功通过增加石油、化工产品以及谷物、煤炭和化肥的进口来弥补金属、矿产和林产品进口收入的下降。

尽管如此，铁路行业的增长速度并不算迅猛。加拿大国家铁路公司（Canadian National）的总货运量在2020年至2024年的五年间，年均增长率仅为1%，并且在2025年的前九个月保持平稳。货运价格的上涨推高了收入，但2025年增速放缓。

好消息是，铁路行业的准入门槛很高。对于一家新公司来说，如果没有现成的货运合同，就很难投入所需的资金来铺设新铁轨和购买列车。规模优势至关重要，也正因如此，铁路行业近年来经历了大规模的整合。

凭借这一竞争优势，加拿大国家铁路公司的管理层得以有效控制资本支出，并实现强劲的自由现金流收益率。2025年前九个月，公司自由现金流增长了14%，管理层预计在资本支出削减的推动下，2026年自由现金流将进一步改善。

该股企业价值与EBITDA比率低于12，估值低于同行。因此，它似乎是一只值得长期持有的优质股票，因为它能够持续产生自由现金流增长，并通过股票回购来提高每股收益。

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