华尔街对人工智能技术研发成本的担忧已经暗流涌动数月，如今终于开始爆发。

微软公司上周三公布了稳健的财报，但投资者却将目光聚焦在其Azure云计算业务增长停滞以及预计今年将超过1000亿美元的资本支出上。第二天，微软股价暴跌10%，抛售潮持续到上周五，短短两个交易日内市值蒸发3810亿美元。最终，微软创下了自2020年3月以来最糟糕的一周业绩。

“在正常情况下，这些结果已经相当不错了，但在支出规模如此庞大、商品定价都力求完美的情况下，你真的必须达到目标，”持有微软股份的GuideStone Funds公共投资组合经理Josh Chastant表示。

Meta Platforms Inc.也表达了类似的观点，该公司预测其季度营收将实现四年多来最快的增长。投资者对此反应积极，上周四该公司股价飙升10%，创下7月以来的最佳单日表现，尽管该公司同时表示计划在2026年将资本支出提高至多87%。然而，上周五市场似乎意识到了这一现实，股价回落3%，创下10月30日以来的最差单日表现。

种分化暴露了大型科技公司在经历了三年基于雄厚财力和激进投资的上涨行情后，正面临的日益严峻的困境。投资者押注它们将凭借雄厚的资金实力和积极的投资策略，引领下一代变革性技术的发展。只要有增长支撑，投资者就能承受巨额支出。否则，就等着遭受惩罚吧。

“我们已经进入了一个时代，只有人工智能资本支出实现货币化，科技股的估值才能得到证明，”Chastant说道，他的公司管理着约240亿美元的资产。

本周，市场专业人士将重点关注这一教训，因为人工智能领域的巨头Alphabet Inc.和Amazon.com Inc.将分别于周三和周四发布财报。数据显示，这两家公司以及微软和Meta预计今年的资本支出总额将超过5000亿美元，其中大部分将用于人工智能计算基础设施。

市场对Alphabet的预期最高，该公司在过去六个月中一直是“七大科技巨头”中表现最佳的股票，涨幅超过70%。这波上涨行情得益于谷歌Gemini人工智能模型的成功以及市场对其定制人工智能处理器的兴奋，这些处理器有望推动云计算的增长。

Alphabet股价上周四收于历史新高，上周五略有回落。目前其市盈率超过28倍，处于近20年来的最高水平。

亚马逊将面临保持增长势头的压力，此前全球最大的云计算业务亚马逊网络服务（AWS）在上个季度实现了近三年来最强劲的增长。

“并非所有增长预期都能实现，”管理着200亿美元客户资产的Pave Finance联合创始人兼首席市场策略师彼得·科里表示，“从长远来看，预期可能会受到严重打击。”

许多投资者已经开始撤回部分科技股。追踪“七巨头”（包括苹果、特斯拉和英伟达）的指数自三个月前创下历史新高以来已下跌1.5%，而同期标普500指数则上涨了0.7%。其他领域的跌幅则更为严重。

例如，甲骨文公司(Oracle Corp. )的股价在2025年曾因市场对其云计算业务增长的预期而飙升高达97%，但自9月份创下历史新高以来已下跌50%。此次抛售潮的驱动因素包括：市场怀疑像OpenAI这样亏损的初创公司所作出的投资承诺能否完全兑现，以及增加计算能力的成本。

“我们真正担心的是，多家公司投入巨资进行资本支出，但回报却大幅下降，”纽约银行市场宏观策略主管鲍勃·萨维奇表示。“这种情况需要我们停下来反思，重新审视当前的战略。但目前我们掌握的信息还不足以回答这个问题。”

这种悲观情绪已经持续数月。巴克莱银行最新数据显示，截至第三季度末，科技板块是主动型基金经理持仓比例最低的板块。德意志银行上周公布的数据显示，今年以来，非自主投资者持续抛售大型科技股，转而投资材料和工业等周期性板块。

萨维奇表示：“大型科技公司仍然面临压力，轮动仍在继续，而且没有足够的证据表明它们的增长速度超过了支出速度。”

对冲基金也一直在撤离该行业。根据高盛截至1月23日当周的经纪业务数据显示，信息技术行业连续两周成为净卖出最多的行业。

Pave Finance的科里表示，扭转这些趋势的最终方法是，企业要证明他们正在将人工智能投资变现。

“关键在于这笔巨额资本支出能否转化为巨额回报，”他说道。“在我们到达理想彼岸之前，我们可能会遭遇更多挫折。”

主编精选，篇篇重磅，请点击订阅“邮件订阅”