周四，携程（TCOM，09961）发布了2025年第四季度及全年业绩公告。

尽管业绩强劲，但营销支出增加以及监管调查带来了新的不确定性，同时携程面临领导层变动，导致其在纳斯达克和港交所的股价双双下跌，至少创出11个月的新低。

全年净利润接近翻倍

财报显示，携程2025年第四季度归属于股东的净利润为42.8亿元人民币，几乎是去年同期21.6亿元人民币的两倍。净营收达人民币154亿元，同比增长21%，但受季节性因素影响，环比下降了16%。

全年来看，营收净营收624亿元，同比增长17%；归母净利润约332.94亿元，同比增长94.73%，表明其已发展成为一个规模庞大且盈利的旅行平台。

然而，实际利润率却呈现出截然不同的景象。调整后EBITDA利润率从上一季度的35%骤降至22%，表明运营效率大幅下滑。即使与去年同期相比，携程的核心盈利利润率也从出现下降，这表明尽管销售额增长，但盈利能力仍面临压力。

该公司将利润率下降的部分原因归咎于其积极的国际扩张举措以及旨在抓住中国入境旅游激增机遇而加大的市场营销力度。这些投资虽然短期内成本高昂，但却是携程巩固其在国内外竞争激烈的旅游市场地位的战略组成部分。

市场观察人士指出，传统上利润率较低的最后一个季度是业绩疲软的部分原因，但也有人指出，激烈的价格竞争和促销支出增加带来的挑战是主要因素。

股价大跌

对于这种割裂，市场以股价下跌来回应。

当天，携程美股收跌2.59%，报52.27美元/股，创出近11个月新低，总市值341.6亿美元。携程港股更惨一些，收跌3.24%，报400.4港元/股，创出17个月新低，总市值约2690亿港元。周五亚洲时段，携程港股一度上涨超过3%。

值得注意的是，自1月12日创出历史高点78.99美元/股以来，携程美股股价跌幅已经接近35%。

携程美股1月14日暴跌17%，开启了下跌之路。当天，中国国家市场监督管理总局官方发布公告称，根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。

对此，携程在最新财报中表示，目前调查仍在进行中，公司正全力配合国家市场监管总局。公司将继续就合规事宜与监管部门保持积极沟通。公司目前无法预计调查的状态和结果，并会在调查结束后提供进一步更新。公司的业务运营维持正常。

但这加剧了市场的不确定性。

创始人时代终结

另一方面，公司领导层的变更进一步加大了携程股价的压力。

携程在财报中表示，公司董事兼总裁范敏和公司董事季琦已双双辞职。

同时，携程任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事。此外，李基培已被任命为董事会薪酬委员会成员。

值得注意的是，范敏和季琦二人自创立之初便深度参与携程的发展，为携程“四君子”中的核心成员。

至此，携程的四位创始人团队核心已基本全部出清。

1999年，范敏、季琦与梁建章、沈南鹏共同创办携程，四人被市场称为“携程四君子”，是携程最核心的创始“老人”群体。

范敏长期负责公司核心运营，主导搭建携程标准化服务体系；季琦则在创业初期主导团队搭建与业务模式探索，是携程早期发展的核心推动者；沈南鹏早已淡出携程日常管理，专注于投资领域，提前完成离场；梁建章虽仍担任董事会执行主席，但更多承担战略指导角色，不再参与公司具体经营管理”。

此次人事变动，也意味着携程创始人时代的全面终结。

分析师维持“买入”评级

尽管近期股价有所下跌，但携程超过300亿美元的市值仍使其成为全球最具价值的旅游公司之一，市值高于Expedia（240亿美元），但低于Booking（1300亿美元）和Airbnb（740亿美元）。

分析师对携程财报的反应谨慎。受旅游业估值下跌和人工智能带来的不利影响，瑞穗证券将携程的目标价从82美元下调至79美元。尽管如此，该券商仍维持“跑赢大盘”评级，强调携程第四季度强劲的业绩以及中国入境旅游复苏可能带来的利好。瑞穗证券还指出，中国旅游业的分散性可以缓冲人工智能可能带来的市场风险。

TD Cowen也更新了对携程的分析师评级，分析师Kevin Kopelman维持“买入”评级。尽管评级维持不变，但目标价从71.00美元下调至68.00美元，降幅为6.85%。此次调整表明分析师对公司近期前景的展望有所转变，但对公司长期业绩的信心依然存在。

以下是携程的历史分析师评级：

2025年11月20日，美国银行维持“买入”评级，并将目标价从83.00美元上调至85.00美元，涨幅为2.41%。

2025年11月19日，巴克莱银行维持“增持”评级，并将目标价从85.00美元上调至90.00美元，涨幅达5.88%。

2025年11月19日，花旗集团维持“买入”评级，并将目标价从85.00美元调整至86.00美元，涨幅为1.18%。

2025年11月18日，Benchmark维持“买入”评级，将目标价从80.00美元上调至82.00美元，涨幅达2.50%。

此前，巴克莱银行于2025年8月29日维持了“增持”评级，并将目标价从84.00美元上调至85.00美元，涨幅为1.19%。

尽管TD Cowen近期下调了携程的目标股价，但多家分析师维持“买入”评级，表明市场对其持续看好。

主编精选，篇篇重磅，请点击订阅“邮件订阅”