比特币跌破65,000美元加剧了数字资产领域的危机——很少公司有迈克尔·赛勒（Michael Saylor）的Strategy Inc.受到的影响更大。

周四，加密货币的跌势停不下来。比特币一度逼近6万美元一线，周五亚洲交易时段有所反弹，回到6.5万美元左右。以去年8月的历史高点计算，比特币价格在不到半年时间里已经“腰斩”。

这对于囤积比特币的公司来说意味着巨额亏损。

Strategy Inc.周四发布财报，确认第四季度净亏损124亿美元，主要原因是其庞大的比特币持有量按市值计价下跌。本周，由于新的市场动荡，该公司持有的比特币自2023年以来首次跌破累计成本价。

结果可能是：迈克尔·赛勒的金融实验正在失败。

这家曾经的企业软件公司长期以来一直逆势而行，将股权溢价转化为代币收购机器。在其巅峰时期，Strategy的股价远高于其持有的比特币价值，以至于该公司可以发行新股，购买更多比特币，并不断重复这一循环。但随着溢价消失——以及资本市场趋紧——这种模式已经停滞不前。

公司并未宣布任何新的股权融资或债务发行计划。与2020年以来公司一贯的模式不同，此次战略报告并未提出新的融资方案或计划来为额外的收购提供资金。这一点，再加上赛勒近期更为保守的策略，与此前几个季度截然不同——此前，每次抛售都会引发新一轮的乐观情绪和融资热潮。

赛勒表示，公司目前没有追缴保证金的要求，拥有22.5亿美元的现金，足以支付两年多的利息和分红。但由于比特币的交易价格远低于该公司76,052美元的成本价，公司面临的压力正在不断增加。

据其官网显示，Strategy持有超过71.3万枚比特币，价值约460亿美元。1月下旬，该策略又增持了价值7530万美元的比特币——这表明其增持计划至少在形式上仍在进行。

但本周，“大空头”迈克尔·伯里(Michael Burry)再次引发了人们对Strategy公司的关注，他警告称，比特币的下跌可能会引发企业股东的“死亡螺旋”，并使赛勒的公司损失数十亿美元。他的言论重提了吉姆·查诺斯(Jim Chanos)等做空者长期以来对Strategy公司的批评。早在最近的崩盘之前，查诺斯就指出该公司过度依赖非盈利资产和投机性杠杆。

在过去四年的大部分时间里，Strategy一直被视为比特币敞口的高贝塔系数代理股。其股价在2020年至2024年间飙升超过3500%，跑赢主要股指，吸引了投机者和怀疑者的目光。该公司最初通过股权发行，随后又通过债券发行，迅速崛起成为比特币的强劲替代标的，这也使其成为投机性杠杆和企业加密货币敞口问题备受争议的焦点。

然而，现货比特币ETF让投资成本更低、更便捷，蚕食了Strategy的市场空间。随着代币波动性上升和数字资产流动性下降，许多曾经追逐杠杆收益的投资者如今纷纷撤离。

赛勒开始更加公开地管理市场预期。在最近的评论中，他承认Strategy可能十年内都无法实现盈利。虽然这并非正式的业绩指引调整，但此番表态实际上是一次微妙的重新定位——引导投资者将公司视为一个长期的比特币信托，而非一家软件公司或交易代理。

其核心信息是：不应以短期市场波动来评判战略。赛勒将盈利能力视为遥远的目标，意在引导投资者将该公司视为长期比特币信托，而非仅仅将其视为一家软件公司或交易代理，其价值锚定于比特币代币的走势，而非季度收益。

投资者们却不这么认为。该股今年以来已下跌约30%。

主编精选，篇篇重磅，请点击订阅“邮件订阅”